每年3、4月份集中披露年報和一季報，是A股市場最為熱鬧的時節，各家上市公司交出了形形色色的答卷。答卷中不僅有營收、凈利潤的變化，更有凈利率、凈資產收益率的變化，還有一個方面特別引人關注，就是上市公司的股東和流通股東的增減持情況。這是各類股東持倉籌碼的大公開。其中的優秀機構投資者，如社保基金、明星公募、私募基金、QFII等的持倉尤其受到關注，有些中小投資人會跟蹤優秀機構投資者的配置，來調整自己手里的股票持倉，戲稱為“抄作業”。
這些機構投資者中，社保基金受關注程度最高，不僅是因為社保長期投資業績優秀、風格穩健，也因為社保體量大，一舉一動不僅對公司股價，甚至對整個市場都帶來影響。
學習社保好榜樣
為什么要研究、學習社保基金的配置呢？
先看看社保基金的基本情況。社保基金具備有兩個特點，一是規模大，二是風格穩。社保是全國人民的養老錢，必須要想辦法盡可能增值，趴在銀行吃利息的話，未來的缺口壓力會越來越大。增值的同時還需要避免大幅波動，尤其是不能出現持續虧損。這是非常考驗投資綜合能力的。
重托之下，社保基金的成績單還是很亮眼的:截止2019年底，全國社保基金資產總額達到2.6萬億，2019年投資收益率達到15.5%。考慮到社保配置是包括了固定收益和股票等多種投資品種的龐大組合，這一成績是非常不錯的，百分制的話可以給到95分的高分。
除了擅長組合配置外，社保基金也非常注重對股票基本面的研究，兼顧了價值和成長，對產業趨勢把握精準。其完善的投資流程、深入的基本面研究能力，領先機構投資者的平均水平，更是中小投資者難以企及的。
抄作業重在學理念
個人投資者在跟蹤社保持倉的時候，核心要學習的就是社保的研究方法和邏輯，個人投資者在研究能力上和機構投資者的差距大，對股票的感性分析多，理性研究少，對企業發展階段、公司治理等方面研究不夠深入。研究社保持倉，可以彌補這方面的不足。在產業規律、行業配置上，同樣可以作為參考。
另外一個就是要學習社保的組合配置理念，不要過于集中持倉。即使是資金量小，也應該建立一個涵蓋有三四個行業的組合。不要在過高回報預期驅動下重倉押寶單一個股，看到社保最新季報里買了，也合乎自己的邏輯，就全倉買這一個股票。還是應通過組合來避免黑天鵝沖擊，來保證長期收益的穩定性。
因為即使是社保，對基本面進行了深入研究，也通過完整投資決策流程過濾，也往往有判斷失誤的時候。
這樣的例子非常多，隨手舉一個近期的例子：某只股票在最近5個季度中社保基金進出情況（如圖）。社保基金原本持有該股，在去年一季度時候選擇加倉，二季度進一步加倉，三季度沒有變化，四季度減持。但今年一季度出現大幅度減持。從下圖可以看出，這兩進兩出比較失敗，特別是今年一季度大幅度減持，相比較去年一季度高點差不多腰斬，并且可能是全面清倉的信號。這只股票屬于熱門的TMT行業，算是國內某細分龍頭，市場占有率非常高。2018年扣非凈利潤幾乎翻倍，站在2019年時點看，如果看好TMT行業，又覺得凈利潤增速等一些財務數據看起來不錯，加上社保連續兩個季度增持，不習慣組合配置的投資者很容易重倉買入。但實際上，雖然去年TMT行業非常熱門，遠遠跑贏大盤，但因為該股基本面出了問題，重倉投資的話會付出沉重的代價。社保基金在半年報沒有增減動作，應該是對基本面進行觀察采取的觀望行為，后面的兩次減倉，則是對其基本面未來動向投了否決票。不過因為社保基金是相當廣泛的投資組合配置，這一筆失誤不會對其總體業績產生大的影響。實際上，就連股神巴菲特近日也都坦陳，在航空股上栽了跟頭。選錯投資標的并不可怕，可怕的是滿倉滿融押寶單一標的。
圖：某股最近5個季度社保基金增減持情況
一季報社保行業配置方向
截止4月30日，筆者統計了今年一季報社保基金持倉。
根據Wind數據，全部3683只A股中，社保基金持有其中的552只，占比14.99%。其中持有最多的一級行業分別是醫藥生物、化工、電子、機械設備和傳媒，持股均在40只以上。但由于申萬一級行業中，不同行業上市公司數量差別很大，如鋼鐵和綜合行業分別只有35只成份股，銀行也只有36只。機械設備則有高達369只成份股，化工、醫藥生物等成分股也都在300只以上。所以在統計社保配置行業偏好時候，筆者進行了數據修正處理，得出的社保基金配置上超配和低配行業如下：
可以看到，食品飲料仍舊是社保基金的最愛行業，非銀金融最為低配則多少有些出人意料。
一季報披露后，社保基金行業配置上有沒有新的變化？
計算機、食品飲料、農林牧漁三個行業，是一季報社保基金新配置比重顯著提升的行業，超配順序也略有不同，如表：
可以看到，農林牧漁、計算機取代了建筑材料、休閑服務的位置。這兩個行業預期景氣度較高，或許是社保基金關注的原因之一。
一季報社保看好個股有哪些
在研究社保持倉個股上，通常分析文章多用持股市值大小來排序，但由于不同上市公司市值差異巨大，這種排序有一定不足。筆者這次主要以持股比例來進行統計、分析。
表：一季報社保持倉比例前十名上市公司，來源：wind
一季報社保持倉比例數據中，排名前十的公司如表。這些公司有何特點？普遍具有較高的凈資產收益率，平均ROE為19.92%。業績增速也比較快，過去3年平均凈利潤增速達到年化32.51%，可以說是相當不錯的成績。未來兩年一致預期增速為24.61%，考慮到今年受到疫情沖擊，這個預期也可以了。走勢上，今年平均領先上證綜指19.03%，表現很亮眼。
估值方面比較有意思，社保前十配置的股票估值不算便宜，僅有中國人保(601319,診股)、國藥股份(600511,診股)TTM市盈率在20倍以下，卻有三只松鼠(300783,診股)等3只股票市盈率高達100倍以上。算術平均值也高達77.47倍。另一個有意思的點是，社保前十配置中創業板上市公司高達6只，也超過了一般人的想法。
較高的市盈率和創業板比重大，應該是社保持倉比例高這一因子起到了作用。換用社保持倉市值大、持倉股數多等因子，來統計社保前十持倉個股情況，低PE特征還是十分明顯，大部分持倉TTM市盈率都只是個位數。但筆者這一統計也是有一定意義的，反映出在社保組合中，社保基金管理人并不排斥表面上的高估值，也在更為積極去尋求配置中的成長因素。
我們再進一步分析一下，社保新進和增加配置的上市公司情況。同樣是持倉比例前十名中，和上表相比，換了3個新面孔，詳見表格。
表：一季報社保新進和增加股票中持倉比例前十名上市公司，來源：wind
通常而言，新進的上市公司說明社保基金完成了內部研究流程，執行了建倉操作，相比之下代表了更近期的態度。增加持倉則表明社保基金在跟蹤流程中，對已經持倉標的的預期和價格都比較認可，做出進一步加大配置的決策。
這個表格中，前十持倉個股的凈資產收益率Roe和歷史增速更出色一些，年內表現也更好，領先上證綜指21.56%。
抄作業小結
本文對社保基金配置的分析只是泛泛而談，特別是一季度社保配置行業方向、持倉個股，都只是很簡略進行了統計，這完全算是拋磚引玉，每位投資人的自身條件和投資理念千差萬別，結合自己的情況審慎研究分析是必須的。
筆者更想來傳播一種理念：社保是老百姓(603883,診股)的養老錢，每位投資人拿來在股票市場中投資的錢不也是嗎？社保基金受托于人尚且高度注重安全，自己的投資資金不應該珍視嗎？建立完備的投資研究流程，做好適當的投資組合，是每位投資人必備的基本功。投資無小事，個別投資者因為本金少，就有一種押寶心態，感性沖動決策多，搏一搏單車變摩托成為口頭禪，動不動滿倉滿融。起步方向不對頭，要是靠押寶賺了錢，就更不可能回到價值組合投資的路上來了。
從科創板啟動至今，市場風格、投資者結構都在發生深刻的變化。最近注冊制的落地、新三板的改革、再融資新規、創業板制度的變革等等，都在說明一件事——未來市場的容量越來越大，投機的空間越來越小，社保等頭部機構的話語權會越來越強。中小投資人如果方向不對頭，以后不是賺多賺少的問題，而是將直面生存的問題。
學習社保好榜樣。向強者學習，并不斷精進自我，這是投資路上成功的不二之門。
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